先声药业要炸？六款新药齐发，外资爆吹，股价要起飞！

交银国际上调先声药业目标价：业绩复苏与BD催化估值修复可期

交银国际发布研究报告，基于对先声药业(02096)利润率改善的乐观预期，将公司2025-26年经调整净利润预测上调6-8%。报告指出，先声药业2024年下半年业绩增速已如期复苏，预计这一趋势将延续至2025-2027年。未来，公司将迎来六款创新药上市，同时创新技术平台有望持续带来海外授权（BD）机会。因此，交银国际将先声药业的目标价上调至11.2港元，对应22倍2025年预测市盈率和1.1倍2025年预测PEG（基于2024-2027年经调整净利润复合年增长率）。交银国际看好先声药业的业绩复苏和BD催化带来的估值修复，继续将其列为行业重点推荐标的之一。 业绩展望：2024年利润增长强劲，新品上市在即

2024年业绩回顾：收入稳增，利润大幅提升

先声药业2024年收入和经调整净利润分别同比增长0.4%和42%，达到66.4亿元和10.2亿元人民币，符合此前业绩预告，其中下半年增速尤为显著，分别增长9%和48%，较上半年有明显复苏。创新药收入达到49亿元，对总收入贡献提升2.3个百分点至74.3%。虽然核心产品先必新受医保谈判降价和整体控费趋势影响，销售有所下滑，但艾得辛销售表现出色。同时，由于CSO（合同销售组织）收入占比下降，高毛利创新药收入占比提升，带动毛利率和经调整净利率显著提升约5个百分点。公司全年分红加回购总计10.9亿元，按当前股价计算，现金回报率超过6%。

2025年展望：收入、利润双增长，股东回报有望提升

对于2025年，先声药业管理层预计：

• 收入和经调整净利润均增长15%以上，主要增长动力来自先必新舌下片以及新纳入医保的科赛拉和恩立妥。
• 加大股东回报力度。
• 有望上市达利雷生、苏维西塔单抗、流感药玛氘洛沙韦等3款新产品。

未来增长动力：多款创新药即将上市，销售峰值可期

公司预计在2027年前后还将上市IL-4R、JAK1、ALK等3款新品。公司预计上述6款产品合计将产生60-80亿元的销售峰值。 技术平台与海外合作：多元化布局，BD机会涌现

已出海产品稳步推进，临床试验进展顺利

先声药业年初成功将BCMA/GPRC5D/CD3三特异性抗体授权给艾伯维，交易对价超过10亿美元。另一款已授权海外的药物IL-2muFc将于2025年与合作伙伴分别启动多项自身免疫适应症的Ib期临床试验。

创新技术平台布局，未来BD潜力巨大

在早期研发方面，先声药业布局了双靶点TCE（弱CD3结合）、ADC（抗体偶联药物）、大分子透脑、LNP-mRNA（脂质纳米颗粒-信使核糖核酸）等在全球范围内具有领先优势的创新技术平台。这些平台预计自2025年起将逐步进入IND（新药临床试验申请）阶段，并有望带来更多的海外授权（BD）机会。