黄金价格飙升：特朗普关税政策与市场供需博弈

2025年1月以来，国际金价持续上涨，刷新历史新高，COMEX黄金期货价格突破2960美元/盎司，沪金主力合约也突破689元/克。虽然市场存在短期回调风险的担忧，但从长期结构性视角来看，本轮金价上涨的根本原因依然存在。

美国总统特朗普的关税政策是推动金价上涨的关键因素之一。市场担忧特朗普政府对加拿大和墨西哥加征关税，可能影响黄金进口，导致美国投资者从全球其他地区大量购入黄金储备，从而推高了黄金价格。加拿大和墨西哥是美国重要的黄金供应国，2024年两国合计向美国出口黄金超过70吨，占美国进口黄金的43.4%。由于黄金市场交易高度集中在伦敦LBMA，全球黄金需求者获取现货的渠道相对有限，进一步加剧了市场供需紧张。

值得关注的是，COMEX黄金库存自2024年12月以来大幅增长，两个月内增长100%，这反映了市场参与者利用实物黄金来对冲关税政策带来的不确定性风险。COMEX和LBMA黄金市场的价差虽然一度扩大至60美元/盎司，但随后逐渐收窄，这表明跨市场的高需求导致两者价格同步上涨。

展望未来，除了关注COMEX黄金库存何时见顶外，我们还需要密切关注LBMA远期曲线的期限结构以及远期掉期利率。LBMA现货黄金的隐含价格期限结构趋于平坦甚至出现贴水，同时远期掉期利率迅速下降，甚至跌破零，这表明伦敦现货市场极其紧张。如果这些关键指标没有出现反转，金价将继续处于上升通道。然而，当前远期掉期利率已跌至零以下，继续下行的空间有限，这意味着由现货需求火热驱动的行情可能已接近尾声，市场需要新的催化剂来点燃下一波上涨行情。